火箭、机器人与风险：马斯克合并特斯拉与 SpaceX 的万亿豪赌

这位世界首富正准备迎接“人工智能奇点”，试图将 SpaceX 和特斯拉合并为一家涵盖火箭、卫星、互联网服务、聊天机器人、社交媒体、机器人和汽车的单一公司。

埃隆·马斯克周二表示 ，两家公司都已成立由独立董事组成的特别委员会来研究这项合并，他称这是一个“好主意”。

作为两家公司的主要股东和高管， 马斯克承认，作为“利益冲突方”，他“不能参与讨论”，并提醒说，不能保证两家公司最终能达成协议。

如果马斯克完成这笔迄今为止最大胆的交易，合并后的集团按当前价格计算市值将达到约 3.6 万亿美元，使其与英伟达、苹果、Alphabet 和微软并列成为全球市值最高的五家公司之一。

但任何合并都面临严峻障碍，从股东对马斯克权力的担忧，到美国和中国当局的审批，这些机构都将对这桩史上规模最大的合并案进行严格审查。

SpaceX 股价在周三早盘交易中飙升 9%，而特斯拉股价上涨 2.5%。

合并后的公司会是什么样子？

马斯克旗下的企业集团将拥有庞杂的业务线。SpaceX 将带来全球领先的火箭业务和星链卫星通信网络。

根据 Visible Alpha 汇总的分析师预测，合并后的公司将拥有超过 15.5 万名员工，今年的总营收将达到 1530 亿美元。但分析师也预计，随着马斯克在人工智能基础设施、芯片工厂和火箭方面的支出计划日益增加，该公司的自由现金流将至少为负 540 亿美元。

这笔交易还将加强马斯克对特斯拉的控制。他在 SpaceX 通过超级投票权股票控制着约 84% 的投票权，而在特斯拉，他的投票权约为 20%，且每股仅代表一票。

分析师预计特斯拉今年将售出超过 50 万辆 Model 3 轿车、100 多万辆 Model Y 和 2.2 万辆 Cybertruck。特斯拉还拥有不断增长的自动驾驶业务和 Optimus 机器人产品线，马斯克预测后者有朝一日可能使特斯拉的市值达到 25 万亿美元。

周二，马斯克明确表示人工智能是他的首要任务，并称合并是有意义的，因为“我们几乎正处于超智能奇点”，即人工智能超越人类智能的时刻。

他表示，到今年年底，SpaceX 将拥有约 3GW 的在线算力，到明年年底将达到 13GW，并且有“非零的可能性”超过 20GW。

这将使 SpaceX 能够与包括亚马逊云服务（AWS）、微软和谷歌在内的顶级云服务提供商竞争。按照 SpaceX 声称的略高于每瓦 50 美元的收费标准，如果租出每一瓦算力，20GW 将带来每年约 1 万亿美元的收入，这处于马斯克预计的 2027 年底 5000 亿至 1 万亿美元年收入运行率的上限。

此次合并将成为历史上规模最大的并购交易

未计债务的交易价值（十亿美元）

从长远来看，马斯克希望将星链转变为一家主要的移动运营商，从太空发射手机信号，并将数据中心部署在轨道上，最终殖民火星。

长期以来，投资者一直对马斯克在整个商业帝国中分配精力的能力表示质疑。“目前，他把一部分时间花在特斯拉，一部分花在 SpaceX，股东们无法判断他把大部分精力和资金投入到了哪里，”一位特斯拉顶级投资者表示。

这位准万亿富翁表示，他经常每周在田纳西州孟菲斯待四天，负责上线新的计算集群，并辩称 SpaceX 的火箭工程师团队建造数据中心的速度比任何人都快。

“这有点像纽约洋基队在参加少棒联盟比赛，”他说，“这不公平。”

为什么要合并这些公司？

在马斯克的领导下，这两家公司已经开始趋同。

“在开发超智能软件、芯片设计、Terafab、机器人技术以及载荷入轨等方面，通过合作可以获得很多收益，”他在周二表示。

今年 3 月，马斯克宣布两家公司成立了一家名为 Terafab 的合资企业。这是一家位于德克萨斯州的巨型半导体制造厂，最终耗资可能高达 1190 亿美元，将为他的自动驾驶汽车、人形机器人和轨道 AI 数据中心生产芯片。

两家公司还联手打造了一款名为 Roadster 的 “飞行”跑车 ，并于上周亮相。该车利用 SpaceX 开发的冷气推进器完成了一系列倒置后空翻和跳跃动作。马斯克的 AI 模型 Grok 也已在多款特斯拉车型中免费提供。

这些公司之间已经存在业务往来。SpaceX 已从特斯拉购买了价值近 10 亿美元的 Megapack 电池和 Cybertruck，其中包括去年购买的价值 1.31 亿美元、销量低迷的皮卡。反过来，在马斯克旗下的两家公司合并后，特斯拉对 xAI 的 20 亿美元投资转换成了 SpaceX 的股份，从而成为了 SpaceX 的股东。

“看看商业层面的协作程度吧，”一位接近特斯拉的人士表示，并指出了 Roadster、Terafab 以及在材料、燃料和制造领域的联合研究。

该人士表示，合并将创建“一家将计算能力引入物理人工智能世界的垂直整合公司”，“这一切已经在发生了。”

股东会成为阻碍吗？

马斯克表示，两家公司的特别委员会尚未就条款达成一致，且“不能保证一定会达成”。特斯拉还需要获得全体股东过半数的支持，而不仅仅是参与投票的多数，马斯克称这是一个“相当高的门槛”。

不过，马斯克向来有志在必得的传统。十年前，他将当时上市的清洁能源公司 SolarCity 并入特斯拉。这笔交易引发了特斯拉投资者的股东诉讼，他们认为马斯克推动这项全股票交易，只是为了让他帝国中的一个板块不正当地救助另一个部门。

该案法官最终驳回了股东的诉求，但在裁决前批评了马斯克与特斯拉独立董事之间的密切关系及其对谈判的干预。

SpaceX和特斯拉合并后将成为全球第五大上市公司

至关重要的是，马斯克此后已将特斯拉和 SpaceX 的注册地从特拉华州迁至德克萨斯州。此前，这位亿万富翁在特拉华州这个位于大西洋中部的州因特斯拉的公司治理问题面临多起股东诉讼。

专家告诉《金融时报》，特斯拉和 SpaceX 在如何设定合并谈判流程和股东批准程序方面，将面临许多重要决策，以缓解外界对马斯克旗下某家公司可能获益更多而损害另一家公司的担忧。

然而，德克萨斯州的公司法更加尊重董事会的判断，甚至可以将某些类型的股东诉讼限制在仅由大股东发起。

“根据德克萨斯州法律，股东只有在证明管理层存在‘欺诈、故意不当行为、越权行为或明知故犯的违法行为’时，才能就违反信托责任对公司高管或董事提起诉讼，”科罗拉多大学企业法教授安·利普顿表示，她长期关注马斯克的交易往来。

“这比仅仅证明董事在交易中存在利益冲突（即同时代表交易双方）的门槛要高得多。”

合并会被阻止吗？

全球监管机构也将密切审视这笔交易。律师表示，除美国外，此次合并几乎肯定需要获得包括欧盟、英国和中国在内的主要司法管辖区的批准。

这次合并在中国引起的忧虑可能比任何地方都多。特斯拉去年在中国创造了 210 亿美元的收入，约占其总收入的 22%，并在上海经营着其最大的汽车工厂。而北京方面长期以来一直对作为美国国防承包商的 SpaceX 持有高度戒心。

仅在最近一个季度，SpaceX 就签署了 18 项新的美国国家安全发射任务，并为美国政府制造“星盾”军事卫星。自 2022 年俄罗斯入侵后 SpaceX 向乌克兰提供终端以来，中国军事研究人员已将“星链”服务视为威胁。

摩根大通分析师在关于此次合并的一份报告中写道：“考虑到潜在的国家安全敏感性，在中国的审批可能是一个特别的障碍。”

他们建议，特斯拉可能不得不对其中国业务进行围栏隔离，或将其控制权移交给中国财团。这将是 TikTok 美国业务交由美方掌控交易的“镜像版”，特斯拉则通过其品牌和自动驾驶技术赚取授权费。

在美国，一位接近特斯拉的人士表示，在唐纳德·特朗普离任前完成交易至关重要。“这笔交易会实现的，”他们补充道，“但不会像大家想象的那么快。”